独角兽热的冷思考：独角兽企业，不要虚胖要少壮

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独角兽企业在中国的估值行业分布

数据来源:德勤中美独角兽研究报告(截至2017年6月底)

独角兽公司出现得越来越快，估值增长也有加速的趋势

“独角兽热吗？热，真的热，热得我有点心慌。”下午2点30分，心有创始人戴昆在朝阳区东亚望京中心办公室用10分钟吃完了他的午餐盒。

尽管心有已经是一只价值约30亿美元的独角兽，但戴昆不敢懈怠。瓜子、大型搜索车、汽车猫等。他们周围的“后来者”如雨后春笋般拔地而起，争先恐后地冲向顶峰，而这些经营不到10年的项目价值超过10亿美元，因此它们都被资本赋予了“独角兽”的光环。

毫无疑问，中国已经迎来了前所未有的科技企业创业热潮。德勤发布的《中美独角兽研究报告》显示，截至2017年6月30日，中国有98家独角兽企业，位居世界第二。七年前，中国没有独角兽企业。

在独角兽企业数量快速增长的同时，独角兽企业的增长率也令人惊叹。“块”已成为当前“独角兽热”中反复提及的关键词。

“独角兽企业出现得越来越快，估值增长有加速的趋势。过去，一个项目10年可能达到10亿美元的估价，现在可能要3年或4年。”正格基金(Zhenge Fund)联合创始人王强回忆说，2006年，天使投资者可以用不到10万美元赢得一个高质量创业项目10%的股权，但如今，这个价格已升至200万至300万美元。

“快”带来上市以外的融资便利。“在一级市场，独角兽公司的估值增长速度快于通过上市获得的相应估值。许多独角兽公司的估值可能远远超过许多上市公司的估值。”王强说。

“快速”背后是资本的巨大浪潮。第一批“80后”企业家、风云资本创始合伙人高燃表示，如今的企业家太幸福了。“十多年前，创业的方向非常狭窄，50万元可以参与天使轮投资。现在，对于一个稍微成熟的项目，天使轮融资可以高达3000万元。如果你看看估值，10年前中国所有创业项目的估值都没有超级独角兽公司的高。”

“快”也生了一些泡沫。sk中国总裁吴分析，国际私募股权投资(pe)的估值一般在7-8倍，8-9倍非常高，而国内pe估值基本上高达20倍，一些热门行业的独角兽企业甚至可能更高，相当于对未来二、三十年至今的预期收益进行贴现。

以价值来讨论英雄，过分追求速度和规模，不利于创新和创业

独角兽企业迅速衰落并不罕见。“从美国主板过去两年的数据来看，独角兽公司消失的速度与增长速度相同，这是前所未有的。”王强说。

一些独角兽企业半途而废。经历了7轮融资后，一度价值高达30亿美元的万科Eslite，在经历了库存积压、供应链断裂等风暴后，真的成了“普通过客”。

一些独角兽公司上市后，市值迅速缩水。如今，只有1/10市场价值的乐视(300104)，不仅官司缠身，还引发全社会对“ppt(幻灯秀)创业”的反思。

今年1月，姚娜正在酝酿她的第四个创业项目“摩尔妈妈”，此前她的创业项目“大鱼旅游”被独角兽企业土家收购。姚娜表示:“参与的风险投资项目获得高估值的速度越快，它们就越成功。估值越高，他们就越成功。这种投资逻辑不值得推广。根据这一逻辑，独角兽企业不会为了创新和管理能力而竞争，而是为了融资能力而竞争。企业家的精力有限。如果他们的大部分精力都用在参加论坛、做饭和融资上，他们哪里有精力去完善和升级项目本身？"

许多企业家报告说，一些独角兽企业确实产生了负面的示范效应。投资者和企业家互相抬轿，迅速提高估值，然后通过套利撤出，但创新的结果却是速食，没有好的营养。例如，一家网络房屋租赁公司在18个月内完成了5轮融资，其估值在一年半的时间里迅速超过了10亿美元，但最终不得不回到开更多商店和增加佣金的老路上去。

这种背离企业本质、过于注重估值的做法，会使一些人把对独角兽企业的投资变成一场“赌博”。投资界有一个流行的“轨迹理论”，即投资者不需要观察和证明一匹马的价值，只要他们把所有的马都押在轨迹上，一匹马总是会赢。

从网络汽车到妇幼电子商务平台，再到互联网金融，红包大战一直在不断流淌；从电子商务平台到二手车交易平台，再到英语在线教育，广告战层出不穷...类似非常规的“烧钱”，即使它很快“吸粉”，也将是不可持续的，这将导致创新资源的浪费。其中，20多个共享自行车项目的失败就是一个典型的例子。

“不要在意用户价值，通过改进技术、改进服务和改进业务模式来解决市场难题。相反，在融资之后，你会花钱做广告和购买流量来支持销售数据，从而在最短的时间内获得高估值。靠荷尔蒙使人发胖的“独角兽”也是浮肿的。”姚娜说。

“中国企业在创新中往往存在‘羊群效应’，即创新同质化严重，这在‘独角兽热’中并不少见。”例如，在新能源汽车方面，特斯拉是美国唯一从事整车的创新企业，其他创新企业将主动制造配套设施。国内新能源汽车制造商多达230家，聚集现象明显。”吴对说道。

“以价值评估英雄”不利于初创企业的健康发展。独角兽企业的投资者不仅包括独立的私募股权基金，还包括超级公司。这些超级公司通过收购来弥补自己的不足，有些公司通过收购来压制和封闭那些会对自己造成商业影响的潜在竞争对手。被并购的独角兽企业在将公司的决策权转移给资本时，往往会失去创新的主动性。

保护创新的多样性是非常重要的，资本市场应该发挥帮助雪的作用

独角兽企业的估值之争已经成为公众舆论的焦点。

“水的估价很大。必须在细分市场中占据领先地位，拥有强大的创业团队和强大的业务可扩展性。这些都是成为独角兽企业的必要条件。”高燃烧理论。

在王强看来，一个独角兽企业不能靠简单的资本积累来建立，不合理的估值也是存在的，但这种现象应该辩证地看待。

“资本的大量涌入催生了更多的新技术和新产业，使用户受益，资本市场的无形之手将加速适者生存，留下一个强大的生命体，让劣等企业最终消失，并使那些资本逻辑变得模糊不清。投资者输了，这对培育市场是无害的。”王强表示，从扩大创新创业基地的角度来看，资本青睐独角兽企业是有价值的。“就像足球一样，踢足球的人越来越多，这样我们才能更好的挑选出优秀的球员，否则我们就只能在蝎子中拉出将军。”

面对来势汹汹的资本浪潮，企业家和投资者如何保持他们最初的意图？

-创业之路需要快速迭代和缓慢思考。

“市场正迫使你尽快尝试并犯错误，尽快找到一个稳定且有竞争力的商业模式，并在数据中反映出来。在这个过程中，你不能走捷径，因为阳关大道始终与阳关大道相连，阳昌路的尽头可能是一个悬崖。”戴昆说。当一个企业从草根变成独角兽时，它应该从“不计后果的思考”变成“如何成为时间的朋友”。

——企业规模的选择要求“大而强”，鼓励“小而美”。

“许多创业项目的估值可能不高，但它们非常微妙。他们最大限度地解决了细分领域的某个痛点。他们真的是在用精湛的工艺开创自己的事业，这可以为一家百年老店打下良好的基础。”姚娜说:“如果每个人都追求快速扩张，怎么可能有高质量的创新呢？”平安好医生董事长王涛也认为，麒麟企业如何提高自身的质量和数量应该是未来行业关注的焦点。

——社会创新有利于生态。这不是一场独特的表演，而是百花齐放。

“最好的创新环境必须是形成一个多样化的生态，让不同的模式在市场中协同工作。”姚娜认为，基层企业家资源有限，市场阻力更大。“这是草根企业家的最佳时机。让更多的基层企业家获得资源，支持中国经济高质量发展的内生动力就会更强。”

Wanggang.com创始人王东认为，大型平台和企业收购初创企业是个人的一条很好的退出路径，但它将对社会创新生态的多样性产生影响。为了保持多元化，有必要疏通资本市场的准入。一些发达国家多年来一直保持着创新的多样性和活跃性，这主要是由于资本市场的顺利准入和新经济企业的容易识别。

王强认为，当资本市场起到帮助雪的作用时，将会有越来越多的独角兽企业。“中国资本市场应该培育更多的独角兽企业成长，并希望‘送水晶鞋给灰姑娘’。”我们充满期待。”

《人民日报》(2018年6月11日，第17版)