翰森制药、恒瑞、百济、中国生物、石药、复星、上药、最新业绩PK！

制剂超200亿军团业绩分化

2025年,医药行业机遇与挑战并存。一方面,集采、强监管持续常态化;另一方面,这一年也是中国创新药出海的里程碑之年。中国已超越美国,成为全球创新药授权出海交易额最高的国家。翰森制药、百济神州、恒瑞医药、石药集团等多家头部药企均在对外授权方面取得重大突破。

在此背景下,制剂头部企业业绩分化。

与上一年度相比,创新程度相对更高的恒瑞医药、百济神州、翰森制药和中国生物制药表现出更强的成长韧性,以自我治疗药物为主、受集采影响小的华润三九亦通过不断并购保持了较好的增长态势。

复星医药、石药集团和上海医药继续承压,其中石药集团成药业务收入同比下滑13.3%,集采影响仍在。

八家头部药企2024—2025年制剂营收、成长变化等情况如下:

注:数据来源于各上市公司2025年年度报告或业绩公告,本表仅为药品制剂(成药)收入;其中,百济神州为全产品收入,恒瑞医药为医药制造业收入,复星医药为制药业务收入(含少量原料药),华润三九为医药行业收入,石药集团为成药业务收入。

肿瘤、心脑血管必争之地

心脑血管和抗肿瘤是各大药企必争之地。国内头部药企在肿瘤与心脑血管两大核心领域呈现显著分化。

肿瘤领域成为多数企业增长主引擎,百济神州、翰森制药、恒瑞医药、中国生物制药、复星医药的肿瘤板块均贡献收入的较高占比。

其中百济神州以全球化布局实现营收高速增长,而石药集团受集采冲击收入近乎腰斩。

心脑血管领域呈现并购与创新双路径,华润三九并购天士力实现以心脑血管为核心的处方药业务爆发式增长,恒瑞医药心血管板块增速亮眼,石药、复星等企业相关业务则面临医保降价或市场竞争压力。

注:数据来源于各上市公司2025年年度报告或业绩公告

领军企业成功因素洞察

保持高强度研发投入

8家国内头部药企中,百济神州研发投入高达155.08亿元,研发投入强度40.57%,位居首位。

恒瑞医药研发投入87.24亿元,研发投入强度27.58%;中国生物制药研发投入约63.17亿元,研发投入强度约19.8%;石药集团研发投入58.09亿元,研发投入强度约28.2%;翰森制药研发投入约33.58亿元,研发投入强度约22.3%。

除华润三九因OTC类药物占比较高,研发投入约17亿元,强度5.49%外,其余企业研发投入强度均在10%以上,已达到或超过跨国主流药企的研发投入水平。

注:根据各企业年报整理,供参考。研发投入强度为研发投入占药品制剂(或相关业务)收入的比例;百济神州2024年研发投入强度按全年收入口径计算。

创新药的发展一直是全球制药市场的主要增长动力之一。

上述企业在2025年也取得了丰硕的研发成果。2025年,中国批准上市创新药76个,创历史新高。多家企业的创新产品密集获批:恒瑞医药目前已在中国获批上市24款1类创新药、5款2类新药;中国生物制药过去三年累计获批创新产品16款,其中7款为国家1类创新药;翰森制药创新药与合作产品收入占比已达82.2%。

并购整合与战略扩张

华润三九是并购整合的典型代表。在2023年完成对昆药集团的并购后,2024年昆药集团完成对华润圣火51%股权的收购,共同打造“777”品牌,做大做强三七口服制剂品类。2024年8月,再披露收购天士力28%股份的重大资产重组预案,交易成功实施有利于双方发挥产业链协同效应。

目前,华润三九已探索形成“3-4-3”整合管理模式,推动投后整合高效协同。

中国生物制药在战略收购方面也动作不断。2025年7月,以9.5亿美元总对价全资收购礼新医药,获得全球领先的抗体发现与ADC技术平台;2026年1月,以12.0亿元人民币总对价全资收购赫吉亚,获得全球首个经临床验证可实现“一年一针”超长效给药的肝靶向siRNA递送平台。通过有效整合优质产业资源,显著增强在肿瘤免疫及siRNA等前沿赛道的研发实力。

复星医药持续推进非战略、非核心资产的退出和整合,优化资产结构,加速现金回流,2025年内回笼资金近30亿元,聚焦创新药品和高端器械。

上海医药于2025年4月完成对和黄的控股,将麝香保心丸和胆宁片两大中药品种纳入。

不断丰富营销渠道资源,提升效率

营销是制药企业除研发生产外的另一极。

恒瑞医药:秉持“以市场为导向,以患者为中心”的理念,不断提升销售体系运营效率,促进资源整合。目前形成策略规划、中央市场营销、中央医学事务、中央及省级销售管理、中央及省级市场准入等互补职能以支持专业销售队伍。

百济神州:在美国、欧盟和中国等主要大规模商业化市场已建立起商业化能力,并不断快速扩大在亚太、拉丁美洲和中东地区的业务。百济神州的全球商业化团队拥有近12,000名员工,在全球六大洲建立起约3,800人的全球临床团队,基本无需依赖CRO即可开展临床试验,形成独特的“快车道”优势。

复星医药:营销网络覆盖全球110余个国家和地区,直销收入占比进一步提升至87%。持续优化营销合规管理体系,加强数字化营销布局,在重点业务板块搭建销售数据大屏,从产品、管理组织、行政区划、目标终端等多个维度进行全方位分析,为相关产品市场布局提供有力的数据支撑。

石药集团:拥有超过10,000人的专业营销团队,在全国的医疗机构都有广泛覆盖。积极加强市场下沉工作,开发县级市场的潜力。

华润三九:注重品牌打造,迭代品牌建设方法论——从传统媒体时代的明星代言模式,到数字时代的全域营销体系,再到当前AI驱动的精准品牌工程。CHC业务依托“三九商道”坚实的客户体系,与全国最优质的经销商和连锁终端广泛深入合作,覆盖全国超过60万家药店。处方药业务覆盖全国数千家等级医院、数万家基层医疗机构,并积极拥抱互联网医疗的浪潮。

翰森制药:构建覆盖全国的成熟商业化体系,创新药与合作产品收入占比已提升至82.2%,商业化效率持续提升。同时积极拓展海外市场,阿美乐®已在英国和欧盟获批上市,与Glenmark、Regeneron、罗氏等达成多项许可协议,探索管线在海外的商业潜力。