央行3月上调SLF利率，跟随式加息或贯穿全年

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美联储上调利率的决定于上月底出台。央行在上调公开市场操作利率的同时，也上调了长期贷款利率，发出了强烈的后续加息信号。

4月2日，央行如期宣布了上个月的slf操作。公告显示，自2018年3月22日以来，中国人民银行已将补充贷款利率上调5个基点，调整后的隔夜、七天和一个月利率分别为3.40%、3.55%和3.90%。

同步跟进“加息”

3月22日是美联储宣布加息的日子。当天凌晨，美联储宣布如期加息25个基点，并将联邦基金目标利率区间从1.50%上调至1.75%。同一天，中国人民银行通过利率竞价方式推出100亿元人民币的反向回购操作，中标率小幅上升5个基点，至2.55%。

央行公开市场操作室负责人当时表示，公开市场操作利率小幅上调符合市场预期，也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。现在，央行对slf利率的调整也是美联储反映的同步“加息”。

平安证券宏观研究员陈骁认为，央行3月22日的调整是对美联储加息的正常回应，是根据当时的市场基本面和通胀预期对短期政策利率的小幅调整，有助于引导金融机构对市场参与者形成合理的利率预期，对稳定宏观杠杆率起到了一定的作用。

长期贷款(slf)是政策性银行和国有商业银行向中央银行发放的期限为1-3个月的抵押贷款，属于中央银行正常的流动性供给渠道。

长期贷款以抵押形式发放，包括信用等级高的债券资产和高利率的优质信贷资产，使用规模相对较小。例如，今年3月，央行通过这一工具投资了540.6亿元，而仅在3月19日，央行就通过公开市场操作工具投资了500亿元。然而，考虑到金融机构通常只在银行间资金相对紧张时才使用长期贷款，这一利率的提高仍将影响整个系统的边际资本成本。

新的“加息”更符合当前的经济环境

纵观中国货币政策的历史，公开市场的操作利率和存贷款的基准利率一直是一个整体的两面，它们是朝着同一个方向调整的。公开市场操作利率的调整一般会导致存贷款利率的调整，但时间不会超过3个月。然而，自去年年初以来，mlf/omo和slf利率相继进入上调周期，但存贷款基准利率长期没有变化。

这引发了有关市场是否改变了央行的利率调控方式和手段，以及基于omo和slf的新的加息方式是否会完全取代基于存贷款基准利率调整的旧的加息方式的相关讨论。

深湾宏远分析师谢认为，中国经济刚刚从去年的四年通缩周期中走出来。尽管企业利润已经恢复，但新的增长势头仍在形成。一旦利率上调，现有贷款将很快被重新定价，这将直接影响企业的融资成本。而且，这种融资成本的增加超出了企业最初的预期，造成的损失也相对较大。

据统计，今年2月，我国社会融资增加了1.17万亿元，其中人民币贷款达到1.02万亿元，占87%。可以想象，贷款基准利率的调整会产生广泛的影响。特别是在当前金融去杠杆化环境下，m2增速放缓，信贷环境趋紧。此时，调整存贷款基准利率必然会带来抑制经济增长的良好势头。

分析人士指出，通过调整公开市场的操作利率来提高利率的新方式对金融市场的利率有显著的传导作用，而对存贷款市场的传导相对较慢。这种双重传导机制正好符合现实经济和金融环境的需要。

“新一轮加息不仅可以减缓当前海外政策收紧对国内市场的压力，还可以有针对性地促进金融杠杆的去杠杆化。它还可以避免以往加息对实体经济的负面影响，以及对金融市场的强烈信号意义。可以说是一箭三雕。”深湾宏远分析师邱迪凡认为.

值得注意的是，自2015年10月央行宣布放开存款利率浮动上限以来，自名义利率市场化完成以来，央行从未设定过存贷款基准利率。市场预计，央行上调存贷款基准利率的可能性在未来也将下降。

邱迪凡认为，存贷款基准利率的调整，无论是整体还是不对称，都不符合当前的制度取向。预计类似去年年底的小幅后续加息将贯穿全年。就美联储3-4次加息而言，今年中国相应的新加息幅度约为15-20个基点。