美债收益率倒挂加重 人民币资产暗自吸金

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目前，全球债券市场收益率已回到历史低点，其中一些已创下新低。人民币资产评估的优势不断凸显。在人民币贬值预期稳定的背景下，吸收黄金的能力正在显现。

27日，2年期和10年期美国国债收益率再次出现上下颠倒，上下颠倒的程度达到金融危机后的新高。在目前情况下，失真可能仍然存在，甚至增加。事实上，当前全球债券市场收益率已回到历史低点，部分触及新低，人民币资产估值的优势日益凸显。在人民币贬值预期稳定的背景下，吸收黄金的能力正在显现。

“关键”颠倒再次发生

27日，2年期和10年期美国国债收益率再次上下颠倒，上下颠倒的利率达到全球金融危机以来的新高。与本月早些时候的盘中上下颠倒不同，截至纽约时间27日晚些时候，美国2年期和10年期国债收益率仍上下颠倒了4个基点，为2007年6月以来的最高水平。

收益率上下颠倒的原因是，10年期美国国债收益率迅速下降，而2年期美国国债收益率下降不足。分析师认为，当前的政策利率已成为限制包括2年期债券在内的美国短期债券收益率下降趋势的重要因素。相比之下，美国长期债券收益率首次大幅下跌，因为市场越来越担心美国经济增长的前景，并预计美联储将放松货币政策。因此，颠倒收益率在很大程度上反映了美国经济和政策现状与市场预期之间的偏差。

最近，美国经济放缓的迹象有所增加。风能数据显示，密歇根大消费者信心指数在8月降至92.10，为今年2月以来的最低水平。此前，供应管理研究所(institute for supply management月发布的制造业pmi指数为51.2，该指数已连续4个月下跌，自2016年9月以来触及新低。此外，持续温和的通胀也让投资者青睐长期利率债券。芝加哥商品交易所的fedwatch工具显示，美联储9月份降息25个基点的可能性接近100%。

8月14日，2年期和10年期美国国债收益率在当天交易中上下颠倒，这是全球金融危机后的第一次，但后来得到了修复。当天，美国股市遭遇恐慌下跌。一些机构消息人士认为，美国2年期和10年期债券收益率的反转可能不会像前一次那样短暂。分析师指出，上下颠倒的区间继续扩大，增强了市场对美国经济将在未来18个月下滑的预期。

此外，30年期美国长期国债的收益率最近也在迅速下降。据英国金融数据显示，截至北京时间28日19时16分，30年期美国国债收益率触及1.911%的盘中低点，创下新低，较盘中高点下跌5.5个基点。美国2年期和10年期国债收益率的上下浮动区间也已扩大至近5个基点。

全球债券市场利率较低

从全球角度来看，美国国债收益率的下降幅度并不是最大的。事实上，目前全球债券市场收益率已基本回到2016年7月的低点，有些已经达到新低，极端情况已经陷入负利率局面。

负收益债券席卷了整个欧洲。8月中旬，瑞典20年期政府债券的收益率首次跌至负值，整个瑞典政府债券的收益率曲线一度跌至零以下。丹麦和荷兰所有到期债券的收益率都是负的，而芬兰、比利时、法国和爱尔兰大多数到期债券的收益率都是负的。作为欧洲经济的火车头，整个德国国债的收益率也处于负值状态。8月21日，德国发行了创纪录的30年期零息债券，而同期德国债券的收益率已跌至-0.1%以下。

在亚洲，15年期及以下的日本国债收益率都是负值。8月28日，日本10年期政府债券收益率一度跌至-0.284%，比2016年7月27日设定的-0.291%的低点低了不到1个基点。

全球债券市场的历史低点设定在2016年7月至8月。根据德意志银行的数据，全球负收益率债券的规模已经超过15万亿美元，远远超过2016年的高水平。从基本面来看，当前市场对全球经济衰退的预期似乎强于2016年。从2018年12月到今年7月，摩根大通(JP Morgan Chase)的全球制造业pmi指数已经下跌了8个月，并跌破2016年的最低值。

8月26日，10年期美国国债收益率在盘中跌至1.443%，与2016年7月创下的1.321%的历史低点相差12个基点。这也促使大量资金继续购买美国国债，这压低了中长期美国国债的收益率。

人民币资产的优势凸显

在主要经济体中，基本上只有中国和美国的债券收益率高于2017年的低点。相比之下，中国债券市场的收益率甚至更高。最近，中美之间的差距不断扩大，这进一步增强了人民币资产对外国投资的吸引力。

据风能统计，截至8月27日，中美10年期国债息差已达到156个基点，处于历史高位。根据东方财富(300059)的数据，最近1月份北行资金净流入为81.14亿元，其中沪港通流出为99.96亿元，深交所流入为181.10亿元。最近，a股纳入或扩大三大指数将进一步促进外资流入。8月24日，富时罗素指数(FTSE Russell Index)宣布扩张，a股包容系数将从5%升至15%；摩根士丹利资本国际将a股纳入系数从10%上调至15%，并于8月27日生效；将S&P道琼斯纳入a股将于9月23日生效。分析师估计，这三大指数加在一起可带来约360亿美元的增量资金。

在债券市场，根据中央结算公司发布的数据，截至2019年7月底，公司境外机构托管债券规模达到16986.2亿元，较6月末增加533.82亿元，这是连续第八个月增加中国债券持有量。天丰证券(601162)研究团队认为，在全球经济周期低迷的背景下，外部因素将继续有利于债券市场，并表示在中国国债收益率降至3%以下后，仍将关注利率。

中国人民银行货币政策部主任孙国峰曾表示，中国有望成为全球资本的“萧条”。“在发达经济体货币政策松动的背景下，中国是主要经济体中唯一一个货币政策正常的国家。人民币资产估值仍然较低，稳定性较强。预计中国将成为全球基金的“萧条”

最近人民币对美元的贬值引起了市场对外资流动的担忧。然而，应该指出的是，影响外资流入意愿的是对贬值的预期，而不是贬值本身。从在岸人民币、离岸价格差异、现货市场交易量等市场指标来看，市场预期人民币汇率走势稳定，而贬值预期不强。

该机构认为，随着全球债券市场收益率持续下降，人民币资产的绝对利润优势和相对估值优势进一步巩固，外资流入趋势不会改变，人民币资产的需求支撑将会增强。