毛利异常 大客户依赖 贝仕达克IPO之路能否顺畅？

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回顾2018年a股ipo获批，似乎并不乐观。中国证监会第17届发展与审计委员会对172家企业(不含取消审计的13家企业)进行了审计，通过111家，通过率为64.53%，为近五年来的新低。

尽管中国证监会审计委员会对ipo审计的要求更严格、更严格，但企业申报的热情却难以遏制。深圳百仕达科技有限公司在猪年推出首次公开募股预披露。

2月15日，中国证监会官方网站披露了百思买的招股说明书，百思买计划发行2667万股新股登陆创业板，募集资金5.5亿元，其中4.53亿元用于智能控制器和智能产品的生产建设项目，4643万元用于R&D中心，5000万元用于补充营运资金。

Investor.com首次对贝斯克的招股说明书进行了深入研究。虽然公司在净利润和权益方面符合创业板上市的要求，但仍存在“缺陷”，如毛利率异常和对大客户的依赖，大大增加了会议的不确定性。

为了更好的了解Bestak存在的问题，让我们先了解一下公司的行业现状和公司的现状。

Bestak的主要业务是研究、开发、生产和销售智能控制器和智能产品。智能控制器在终端产品中扮演着“神经中枢”和“大脑”的角色。它以单片机芯片为核心，放入定制的软件程序，经过电子处理后实现终端产品的特定功能。

来源:Bestak招股说明书

智能控制器主要用于下游市场，如汽车电子、家用电器、电动工具和智能家居。Bestak的智能控制器主要用于电动工具领域，包括电机控制器和锂电池控制器，并正在扩展到智能家居、汽车电机等领域。

来源:Bestak招股说明书

就市场容量而言，这是一个非常大的市场。2017年，智能控制器的全球市场规模达到1.35万亿美元，同比增长3.85%。据估计，2020年全球市场规模将达到15，000亿美元。

数据来源:华泰证券

近年来，智能控制器在中国发展迅速。2015年，中国智能控制器市场规模超过1万亿元，2017年达到16169亿元，同比增长19.57%。

资料来源:未来工业研究所

从竞争格局来看，目前Bestak的国内竞争对手包括三家上市公司:拓邦(002139.sz)、合泰(002402.sz)和Netac Intelligence (300543.sz)。

无论从市场价值、收入还是净利润来看，合泰和拓邦都是中国智能控制器的龙头企业。就业务规模而言，Bestak与领先企业如拓邦、合泰之间存在明显差距。

资料来源:思维金融是根据风能数据组织的

通过以上行业背景和公司背景的介绍，我们对BESTBACK所处的行业以及BESTBACK的竞争力等基本信息有了一个大致的了解。

公司并不完美，每个公司都有自己的问题。中国证监会在首次公开发行(ipo)审核期间发出询证函是很常见的，而Bestak自然有问题。

第一个问题是百思买的异常毛利率。

根据招股说明书，智能控制器行业的平均毛利率约为19%，而Bestay在2016年、2017年和2018年的毛利率分别为30.07%、28.18%和30.83%。

来源:Bestak招股说明书

Bestak在行业中并不领先，但其毛利率明显高于行业平均水平。本招股说明书的解释如下:(1)应用领域的差异，公司智能控制器主要用于电动工具领域，同行业上市公司智能控制器主要用于家电领域；(2)先进技术，包括贝斯泰小批量多品种生产，自主研发设备等。

显然，这样的解释不能令人信服。拓邦成立于1996年，2007年上市，而Bestak成立于2010年，甚至比拓邦的上市时间还要晚。如果有高利润的领域，像拓邦这样的龙头企业早就应该带头了。此外，就技术水平而言，新成立的公司不太可能超过已经在该行业深入工作了几十年的公司。

除了不正常的毛利率外，Bestay仍然严重依赖大客户。有多严重？如果你失去了最大的客户，Bestak可能会面临破产。该公司最大的客户是澳门tti。在2016年、2017年和2018年，对其最大客户的销售分别占收入的80.85%、79.29%和82.49%。

来源:Bestak招股说明书

然而，这在行业中并不常见。根据拓邦的年报，2015年、2016年和2017年公司最大客户的销售比例分别为21.17%、20.29%和20.59%，而同期合泰的数据分别为23.72%、17.90%和19.00%，对最大客户的依赖程度明显低于Bestak。

此外，贝斯泰的员工工资也不合理。根据百思达的招股说明书，截至2018年12月31日，共有注册员工1178人，其中生产人员864人，营销人员47人，管理人员120人，R&D技术人员147人。

2018年，贝斯泰销售人员、管理人员和R&D员工的工资分别为332.76万元、965.64万元和927.25万元。据测算，贝斯泰2018年销售人员、管理人员和R&D员工的平均年薪分别约为7.08万元、8.05万元和6.31万元。

与拓邦和合泰相比，这两家上市公司销售人员的平均年薪分别为13.12万元和14.02万元。

在同一个行业，工资差距如此之大，难道你不担心失去核心员工的风险吗？

这些问题在过去中国证监会的询证函中经常被提及。恐怕贝斯克很难给出合理的解释。(思考金融产生了)■