央行二季度例会传递五大信号 关于汇率、流动性、外贸

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央行货币政策委员会在第二季度例会上发出了什么信号？

根据央行第二季度货币政策例会纪要，CICC的收集小组得出结论认为，央行对经济的看法仍然是积极的，国有企业的宏观数据和利润确实不错，这与市场的悲观预期形成对比，但这种分化最近达到了顶峰。

关于国际金融形势的会议纪要措辞表明，央行对贸易前景仍持乐观态度，会议纪要认为“国际经济金融形势更加复杂，面临一些严峻挑战和不确定因素。”

值得注意的是，“保持合理和充足的流动性”的措辞值得注意。去年的措辞是“基本稳定”，以前的措辞是“合理和稳定”。根据对CICC固定收益的分析，这意味着央行的中性和宽松货币政策取向更加清晰。会议记录中还删除了“保持人民币汇率基本稳定在合理均衡水平”等字样。

本文内容摘自CICC研究小组的报告，原标题为“[金钟固定收益日报]央行二季度例会传递的五条信息-180628”

(中央银行第二季度例会传递的五个信息)中国人民银行货币政策委员会第二季度例会于6月27日召开。与以往的会议纪要相比，会议纪要长度明显加长，主要表现在对国内外经济金融形势的分析和货币政策的传递上。我们可以感受到会议内容的丰富性和重要性。我们认为，在贸易摩擦加剧、国内去杠杆化出现新情况的背景下，会议纪要总结了近期的货币政策微调，并结合央行6月份没有跟随美联储加息的事实，货币政策取向明显更加灵活。具体来说:

1.对经济的看法仍然是积极的:“目前，中国经济基本面良好，经济增长保持弹性，总体供求平衡，增长势头正在加快”，这与我们最近访问监管机构的总体感觉基本一致。这可能是因为宏观数据和国有企业的利润确实不错，但这与市场的悲观预期(融资缺口、工棚改革货币化的弱化、库存周期和外部需求的大变量)形成对比。这种差异也反映在昨日发布的工业企业数据中。1-5月，规模以上工业企业利润总额为2.73万亿元，按累计值计算，同比增长率为-6%，但公布的同比增长率为16.5%，差异较大。他们之间的分歧始于1717年9月，当时环境保护监督和生产限制措施最为严厉。从那以后，他们之间的差距从2%继续扩大，本月，差距扩大到22.5%的峰值。计算出的年度累计值与公布的年度累计值之间的偏差意味着什么？统计中有一个概念叫做“幸存者偏差”，它很好地说明了这种偏差的原因:统计的所有企业都是活的优质企业，劣质企业不会进入统计范围，从而导致统计数据与实际经济脱节。统计局工业统计报表系统的样本范围为年主营业务收入2000万元及规模以上工业企业。每年年初，统计局将调整规模进行抽样，剔除超出2000万规模限制的企业，但包括进入2000万以上的企业。此外，统计局不会对公布的绝对值历史数据进行追溯性调整，因此如果直接以此为基础进行计算，将会出现同比扭曲，扭曲程度直接反映了“幸存者”和“受害者”的情况。最近，差距如此之大，经济分化也应该达到顶峰。 2。谈到当前困难的外部形势，“国际经济金融形势更加复杂，面临一些严峻的挑战和不确定性。”与去年的“复杂形势”相比，央行的判断更加谨慎。不过，外贸的措辞也表明，央行对贸易战仍持乐观态度:“内需不断拉动经济，对外贸易依存度大幅降低，应对外部冲击的能力增强。” 3。加强形势预测和前瞻性预调微调。“保持合理、充足的流动性”(去年“基本稳定”，前期合理、稳定，符合国务院最近一次会议精神)，“充裕”一词的内涵值得关注。与此同时，增加“适度紧缩”并保留“管理货币供应的总闸门”不难推测，它不会过于宽松。重点是疏通货币政策的传导渠道。不要提“增加直接融资比例”。毕竟，目前最可行的办法是放宽信贷额度，恢复债券和股票市场的融资功能需要时间。不再强调“稳定和中性”，只强调“稳定和中性的货币政策取得了良好的效果”，这更倾向于过去时态，也表明货币政策取向已经调整。在当前内外风险并存的背景下，货币政策应该更加灵活，中性和宽松的货币政策取向应该更加明确。 4。金融风险防范不应松懈。重点是“把握结构性去杠杆化的强度和节奏，促进经济平稳健康发展，稳定市场预期，努力防范和化解金融风险，保持系统性金融风险不发生的底线。”金融风险防范转移到市场中间，这可能是一个系统性风险，将考验政策的节奏和规模以及决心。 5。删除“保持人民币汇率在合理、均衡的水平上，在世界上基本稳定。”最近，人民币迅速贬值。今天，离岸人民币兑美元汇率跌至6.64以下，创下去年11月以来的新低。对贸易战加剧、央行RRR降息和海外上市公司派息的担忧，已对人民币汇率造成压力，而对经济下滑和中美利差收窄的担忧，可能会加剧资本外流的意愿。人民币贬值是由市场的短期行为引起的，还是代表了外部平衡让位于内部平衡的政策取向，是否会反过来制约货币政策的放松，值得投资者继续观察和思考。

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