沪指夏至之日跌破2900点 三季度A股主旋律是夯实底部

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每个记者王燕丹每个编辑谢欣

2018年上半年，a股市场并不令人满意。6月21日，是夏至。上证综指收于2900点以下，市场人气低迷。

市场走势不好，券商中期战略会议仍如期举行。6月21日，深湾宏远和光大证券都召开了中期战略会议。《国家商报》记者采访了沈万洪源的高级策略师傅。2017年11月，的团队获得了战略研究第二名。

四个中期风险需要谨慎

NBD:a股市场最近一直在不断回调。你对最近的持续下降有什么看法？预计还有哪些其他风险因素会影响a股的市场前景？

傅:我们现在看到的是四个中期风险因素。首先是中美贸易摩擦。美国下一次中期选举将在8月份举行，在此之前，贸易摩擦可能仍会再次出现，然后有望稳定下来。

第二是信用风险。对冲政策可能很快就要结束，但市场预计，等待第三季度信用债券和非标准到期债券的高峰期顺利过去，将会有所改善。大多数信用债券和非标准到期日在6月至11月之间，因此我们需要度过难关。

第三，上市公司利润增长率下降。8月份之后，市场将期待第三季度报告和年度报告。我们预计今年第一季度、第二季度、第三季度和第四季度上市公司母公司净利润的累计增长率分别为24.7%、28%、20%和15%。换句话说，第二季度将是上市公司今年利润的高点。

这是因为第二季度的表现好于前一季度，这可以用恢复生产来解释。如果是这样的话，如果第二季度的表现不错，可能会低于第三季度的预期(尤其是主板市场)。第四季度供暖季的有限产量仍将影响业绩，因此2018年第四季度的业绩增长率与第三季度相比可能会继续下降。

第四点是海外流动性风险。美联储9月加息后，市场开始预期12月将再次加息，海外收紧的风险可能会得到充分反映。

由于上述四个中期风险因素的存在，三季度a股市场的主旋律将是继续巩固底部。

主板将率先触底反弹

Nbd:蓝筹股去年大幅上涨，许多市场参与者预计今年将出现风格转变。但从现在开始，风格转换并没有出现。下半年，我们会继续关注蓝筹股还是中小成长股？

傅:从风格变化来看，业绩增长是一个非常重要的因素。我们判断，第二季度创业板相对于主板的收益增长率将会下降，第三、四季度创业板相对于主板的收益增长率将会上升。因此，中小成长股将在第三和第四季度面临更好的时间窗口。

从现在开始，第三季度报告作为中小成长股投资时间窗口的可能性很高，因为一些创业板股票可能在第四季度面临商誉减值准备，这将拖累整体业绩。总体而言，2018年第四季度商誉减值准备将高于2017年。我们目前的预测约为160亿元，比去年的120亿元高出约25%。

从6月份的调整来看，我们仍然认为主板将率先触底。因为推动反弹的第一波因素是宏观政策的放松和对冲。现在买入金融类房地产类股票是为了买入强劲的周期性股票，而核心买入是政策催化预期。从这个逻辑来看，周期股和价值股的反弹概率仍将领先于成长股。

总的来说，从7月份的金融和房地产以及8月份的表现来看，主板市场可能会回落。

Nbd:最近，市场非常关注股票质押式回购的风险。据你所知，这件事会不会和2015年中期有同样的风险？

傅:在熊市中，市场会时不时地关注这一点，而且已经有了一些相关的计算。然而，据我们了解，管理层非常重视这一块，现在股票质押式回购全面爆发的风险相对较小。一些上市公司的大股东可能会以相对较高的股价质押融资，因此市场估计了一个较高的数字，但没有考虑到大股东对保险的追求，这是很难衡量的。一般来说，这种风险在可控范围内。

共识预期的形成和变化加快

Nbd:作为一名战略家，市场变化很快。你是否经常会遇到这样的情况:启动投资的逻辑非常严格，但突然你会遇到什么因素需要修改逻辑甚至结论？

傅:这是很有可能的，尤其是对卖方分析师而言。影响市场的因素可以分为三个时期:短期预期、中期预期和长期预期。但是我们看到的价格只是当前价格。我现在觉得今年共识预期的形成和变化明显比以前快。

总之，2018年的市场可以概括为“持久战”。与历史上最悲观的一年不同，2018年可能仍有结构性机遇。