“3+H”政策将改善新三板流动性 齐鲁银行等有望达港交所上市条件

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◆经济导报记者史超报道

“新三板+h股”上市机制的落地，将久违的新三板市场带回了投资者的视线。

24日，新三板指数(884100)一路上涨，收于2239.92点，上涨44.93点，涨幅2.05%。当日，九鼎集团(430719.oc)等10家新三板公司的营业额超过100万股。

就在上周末，根据国家股票转让公司与香港联合交易所签署的备忘录，在新三板上市的公司在香港联合交易所上市时不会被摘牌，而是以递增方式发行股票，即可以同时享受两个市场的交易、定价和融资服务。

“两地新政策的上市，为新三板企业带来了新的融资渠道，增强了公司在空的未来发展，也有助于增强新三板市场对优质企业和投资者的吸引力。”中诚咨询公司的金融分析师魏庆明分析了《经济导报》记者。

不过，受访者也表示，登陆h股并不是那么简单。特别是，大多数仍处于规模小、盈利能力弱阶段的新三板公司很难在买方主导的港资市场上获得合理的议价空空间。即使上市，流动性和融资能力也令人担忧。据估计，内地企业大规模“3+h”上市的探索和准备需要很长时间。

从a股到港股

"看到这项政策后，公司也开始关注了."24日，《经济先驱报》记者打电话给一些新三板公司，收到的大多数回复都是这样的。不过，该公司的有关负责人对他们会否尝试在香港上市保持沉默。

《经济导报》记者注意到，根据国有股转让公司的政策安排，上市企业申报h股首次公开发行，必须在申请发行h股的规划中履行信息保密义务，原则上不需要申请暂停转让。

“目前，这项政策刚刚出台，正处于观望期。此前，新的三板企业将更多地关注a股ipo，预计部分将在后期转移到香港股市。”魏庆明说道。

根据安信证券的报告，在HKEx现行的上市规则下，多达108家新三板企业符合香港主板的要求，另有281家新三板企业符合HKEx创业板的上市规则。其中，指南针(430011)、伊通文化教育(430223)等新三板企业榜上有名。

《经济导报》记者了解到，HKEx主板市场对ipo企业有三套财务要求，涉及利润和市值的要求。只要满足一系列条件，就可以申请ipo。其中，利润条件是最常用的，即公司需要有三年的营业期，第一年和第二年的净利润合计应达到3000万港元，最后一年应达到2000万港元。

安信证券报道称，根据HKEx主板上市标准，在山东新三板公司中，圣泉集团(830881)和齐鲁银行(832666)已经符合HKEx主板上市条件。

不过，圣泉集团已经开始了a股ipo的咨询工作；齐鲁银行在新三板的固定收益融资去年年底刚刚完成。

瓶颈依然存在，中小企业难以在香港上市

一位山东企业经理在接受《经济导报》记者采访时表示，近年来，地方政府也鼓励企业到香港上市融资。例如，济南可以资助500万元人民币用于企业在海外交易所的首次成功上市。NEEQ与HKEx的共同努力，无疑将进一步推动企业赴港上市的热情。

不过，接受采访的券商向《经济导报》记者表示，两地交易所明确表示，内地新三板公司在香港上市没有特殊渠道，这意味着尝试“3+h”的企业仍将面临诸多挑战。

"事实上，h股不是企业融资的天堂."华东一家经纪公司的分析师告诉《经济先驱报》，尽管在香港上市的门槛不高，但后续过程将检验企业的质量，尤其是中小企业。“例如，如果你想在香港资本市场成功发行股票，你需要找到足够的投资者来讨价还价认购。认购不足意味着发行失败。香港资本市场80%以上的买家是国际基金等大型机构。如果企业没有核心竞争力，即使上市也很难获得足够的资金，后期市场的流动性更令人担忧。”

一些分析报告还指出，虽然HKEx主板上市的利润要求只有1000万元，但2017 -2018年最近一年港股上市企业的平均利润为6.6亿元，利润中位数为7900万元。前两年的平均值为14.4亿元，中值为1.2亿元，说明上市公司的利润标准并不低。

此外，在香港股票上市，你要支付很多费用，而投资银行的赞助费和与律师、会计师相关的中介费的维护费用比a股要多。一般a股上市费用占融资的4%-5%，而香港主板上市费用占融资的15%-20%。这对资金有限的中小企业来说压力更大。

新三板吸引投资的能力可能会增强

然而，受访者也表示，尽管实现“3+h”仍有许多困难，但仍将对新三板市场产生积极影响。

据了解，新三板近年来一直在扩张，已成为世界上最大的基础资本市场，但其交易形势越来越冷。缺乏流动性使得目标企业的市场估值难以定价，进而影响企业的股权融资。

相关数据显示，今年一季度，新三板市场总增长量为199亿元，发行数量为452只，同比分别下降31%和41%。此外，本季度有近60家公司停止增加收入，涉及金额约30亿元。

此时，“3+h”制度的引入无疑为新三板企业的融资开辟了另一条渠道。安信证券新三板研究负责人朱海滨表示,“新三板+h股”方案给了企业更多的空空间，企业不再只能做“选择题”,而是有了更清晰的预期和更多的选择。

"对于新三板的优质公司，资金的关注度将会大大提高."魏庆明告诉《经济导报》记者，虽然两地股票不能相互交易，但h股ipo成功实现后，企业将获得资金支持，发展前景将进一步改善。

一些券商表示，h股在新三板上市可以带来价格比较和流动性比较。如果香港资本市场批准该企业，价格可以提高，流动性可以改善。同时，新三板市场将产生联动效应，新三板将提高企业估值和流动性。

“未来，新三板市场将成为a股和h股上市公司的主要滋生地，优质企业也将愿意留在新三板，这将明显促进新三板市场的投资和交易活动。”魏庆明说道。