美联储再触加息键

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美联储再次触动加息按钮

陶冬(作者是瑞士信贷大中华私人银行副董事长)

华盛顿的双重恶魔扼杀了全球股市，而美国的数据就像闪亮的星星，给了人们一点希望。全球风险资产在白宫的人事漩涡中起伏不定。国务卿蒂尔森在推特上被特朗普解雇。据悉，国家安全顾问马克·马斯特斯和司法部长塞申斯可能会在下一届丢掉工作。美国决策层的温和派已经一个接一个地离职，超级鹰派掌权。贸易战中的火药味越来越浓，股市被吓坏了。与此同时，美国的就业数据继续火爆，美联储在3月份加息似乎不可避免。债券市场已经多次为此进行调整，美元已经升值。美国历史上第一次债务负担超过了21万亿美元，而且未来还有大规模的减税活动。市场担心“双赤字”。Saudi Aramco的上市时间表似乎已经就绪，而布伦特原油价格与这一趋势背道而驰。黄金市场没有受到避险情绪的支撑，金价下跌。美国工业生产和密歇根大学消费者信心指数表现良好，给全球经济前景带来了光明的色彩。欧美股市上周五反弹。

本周，联邦储备系统迎来了在新主席鲍威尔领导下的公开市场委员会的首次例会。市场普遍预期加息25个百分点，而利率位图(sep)也在艰难的方向上升。目前，美国的货币政策不再受美联储主席的意志所左右。不断上升的通货膨胀(尤其是工资的加速上涨)削弱了货币当局的自主权，提高利率不再是一种选择，而是一种必然。幸运的是，暂时的通货膨胀率仍然适中，白宫和国会也希望保持低资本成本环境。即使美联储缓慢推高短期政策利率，它也会做足功课。因此，今年四次加息仍是合理的，明年将取决于经济走势和财政恶化程度。作者强调，美国的经济增长早已走出危机，美国的利率即使在两年内提高200个百分点，仍处于历史低点。加息对市场(尤其是套利交易)的短期影响大于对实体经济的影响。

鲍威尔是过去40年里第一位没有在研究生院研究菲利普斯曲线的美联储主席，但他将像他的前任一样面临菲利普斯曲线问题。菲利普曲线描述了通货膨胀和就业之间的统计相关性，并认为失业率下降到一定程度，这必然会引发通货膨胀。美联储(Federal Reserve)是世界上为数不多的不仅管理通胀而且支持就业水平的货币当局之一，因此菲利普斯曲线对其政策行为更为重要。自出现以来，菲利普曲线一直受到经济学和统计现实的挑战。从20世纪60年代弗里德曼的货币幻觉理论到电子交易抑制价格上涨的能力，有各种理由否认菲利普曲线的存在价值，但无论是曲线本身还是反驳意见都是基于假设的。然而，美联储的任务是扎实的，有必要向公众解释如何理解这种经济关系，以及如何据此设计政策路线图。在我看来，本周美联储会议的焦点不是是否加息，而是出身经济学的鲍威尔如何阐述他对通胀和就业的看法。市场对此极为关注，因为在图书馆里找不到鲍威尔的经济学论文。

本周的市场焦点:公开市场委员会会议和鲍威尔在新闻发布会上的讲话对债券市场极其重要，位图是否改变也很重要。英格兰银行的例会不应该有政策变化。预计欧盟峰会将批准英国后英国退出欧盟过渡期安排的大纲。此外，20国集团今年在阿根廷举行了首次财长/行长峰会。