美债收益率攀高引发牛市终结担忧

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日本央行上周微调政府债券购买计划后，欧洲央行的“雄鹰”轨迹上升，美国通胀数据推高，全球金融市场也花了一周时间观察:美元“下跌”，日元暂时走强；国际油价也升至每桶70美元以上，刷新了三年多来的高点；投资者最担心的是美国长期国债收益率突然上升，这引发了新一轮市场担忧，即持续了25年的美国国债牛市是否会结束。

上周初，美国长期债券的收益率突然上升。10年期美国国债收益率10个月来首次超过2.5%，美国国债收益率曲线达到一年多来的新高，上升了5.5个基点，达到2.5366%。30年期美国国债收益率上升了6.6个基点，5年期美国国债收益率上升了3.2个基点。在接下来的几天里，美国债券的高收益趋势仍在继续。截至上周五纽约交易时段上午7点，10年期美国国债收益率上升1个基点，至2.55%，本周达到7个基点。

客观地说，在过去的五年里，美国债券市场出现了许多情况，比如收益率大幅上升和抛售加剧，但这些都挽救了局面。这背后的主要原因是，包括美联储(Federal Reserve)在内的全球主要央行的超宽松货币政策和大规模资产购买计划，严格认可了美国债券市场的充裕流动性和不断上升的金融资产。根据彭博社收集的数据，美联储、欧洲央行、日本银行和英格兰银行的资产负债表总资产从2012年的22.7%增加到去年年底的37.5%。

但自2018年以来，情况有所不同。到目前为止，美联储已经五次加息，并决定从2017年10月起正式开始降息。市场预计，美联储将在2018年继续加息和降息。在英国央行(Bank of England)去年10年来首次加息后，欧洲央行(ECB)和日本央行(Bank of Japan)这四大央行中仅存的两只鸽子，上周触及了市场神经的部分鹰眼信号。上周，日本银行购买了1900亿日元的10至25年期债券，比去年12月底的2000亿日元减少了100亿日元，购买超过25年期的债券也比去年12月底减少了100亿日元。

观察人士表示，从四大央行的态度来看，随着全球经济的加速增长，上一轮金融危机后无限制廉价流动性的时代即将结束；长期处于休眠状态的通胀压力也显示出增长迹象。如果大宗商品价格继续上涨，投资者对美国债务牛市结束的担忧将不再毫无根据。研究表明，与美国长期债券收益率相比，美国短期债券收益率曲线显示出“熊市”痕迹。2016年6月，两年期美国债券收益率低于0.5%；但目前，数据已经达到1.97%；美国债务的长期和短期利差继续上升，其中5/30年期美国债务利差扩大了44个基点；；2/10年期美国国债息差扩大至50个基点。

随着美国债券收益率大幅上升，市场对美国债券进入熊市的警告随之而来。1月11日，被称为债务国王的债券老手比尔·格罗斯(bill gross)表示，美国国债市场已经进入熊市。在2018年的第一份投资者展望报告中，格罗斯从两个方面分析了美国国债的抛售压力。一是美国的经济增长和通货膨胀复苏。“长期以来，尽管美联储进行了一系列加息，但美国经济仍有约4%的增幅。”他表示，这将导致债券价格温和变动。其次，美联储和其他央行削减了资产购买计划。随着美联储(Federal Reserve)和欧洲央行(European Central Bank)缩减购买政府债券的规模，央行不惜一切代价降低政府债券收益率的意愿已基本终结。

然而，格罗斯也表示，即使美国债务进入熊市，其地位仍将是温和的。“资产购买计划的缩减和美国5%的名义国内生产总值增长应该足以使投资10年期美国债券的回报率接近于零，大多数债券组合的年回报率将保持在零至1%。”他是这么说的。这不是巧合。ftn金融资本市场(ftn Financial Capital Markets)执行副总裁吉姆沃格尔(Jim vogel)表示，随着主要央行货币和监管政策的实施，金融市场不太可能在2013年大幅下跌，因为市场担心美联储收缩。在某种程度上，美国债务向熊市的转变将会缓慢。